中信证券:泸州老窖三季度业绩超预期 上调目标价至200元

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中信证券:泸州老窖三季度业绩超预期 上调目标价至200元

 泸州老窖(178.970, 16.27, 10.00%)(000568):业绩超预期,国窖加速增长

  来源:中信证券(29.620, 0.36, 1.23%)研究

  文丨 薛缘 印高远 顾训丁

  Q3公司收入/净利润同增14.5%/52.6%,受益费用投放大幅减少业绩超预期。Q3国窖同增20%+,明显加速,且9月提价较为成功,打款和旺季动销均表现稳健,延续强劲向上势能,看好国窖1573量价双升趋势尽享高端红利以及特曲复苏逐步实现放量。上调目标价至200元,对应21年PE 40倍,维持“买入”评级。

  ▍2020Q3公司收入/净利润同增14.5%/52.6%,业绩超预期。

  2020Q1-Q3公司实现收入116.0亿元、同增1.1%,归母净利润48.2亿元、同增26.9%。2020Q3实现收入39.6亿元、同增14.5%,归母净利润15.9亿元、同增52.6%。2020Q3,公司毛利率86.9%、同增2.7Pcts,主要受益国窖1573提价以及占比持续提高;税金及附加占营收比例为14.0%、同增4.1 Pcts,主要系季度间缴纳节奏所致;销售费用率17.0%、同降13.8 Pcts,主要系公司线下广告宣传费及市场拓展费用减少所致;管理费用率5.0%、同降0.7 Pcts;综上,公司净利润率40.2%、同增10.0 Pcts。此外,Q3经营活动净现金流20.7亿元、同增26.3%;合同负债12.3亿元、同降22.7%,主要系公司疫情下降低对经销商打款要求。

  ▍国窖加速增长,全年快增高确定性。

  2020Q3,国窖同增20%+,较H1约同增10%明显加速,结合去年年末国窖1573三连提价,打款价由790元提高至850元,估计Q3价增高个位数、量增10%+。此外,国窖1573动销&渠道库存均较为健康,且旺季价格坚定,目前多地批价维持在840元以上,同时9月10日提价前多数经销商已经完成全年打款任务。Q3中档酒和低档酒仍继续处于调整恢复状态,估计增速仍未转正。展望Q4,公司宣布11月份不执行开门红,严格按照计划配额制,主动为经销商减负,预计以稳固价盘体系和维持市场良性健康增长为主,在前三季度高增基础下,全年业绩预计实现20%+的增长确定性较高。

  ▍国窖逆势发力表现靓丽望尽享高端红利,第三曲线战略新品“高光”布局长远。

  公司以价为先、战略坚定,即使在7月动销已完全恢复的情况下仍采取密集控货挺价措施,牢牢抓住去年年底提价成果,且通过聚焦资源在河南进行中原大会战,并取得显著效果不断深挖潜力市场。

  我们认为国窖1573通过前三季度靓丽表现逐步打消市场质疑,在行业结构性繁荣和高端景气的支持支撑下,有望持续量价双升趋势、尽享高端红利。

  同时,公司为顺应消费升级趋势,不断拉升中档酒品牌力,其中特曲连续控货挺价,终端成交价从100元+逐步提升至目前约300元,今年中秋旺季明显增大特曲广告宣传费用投放,预计有望逐步调整完毕实现放量。

  此外,公司10月24日发布作为公司第三曲线的战略新品“高光”,剑指高端光瓶酒市场,预计明年开始将逐步投放市场,为公司长远发展打下坚实根基。

  ▍风险因素:

  国窖动销不及预期;经济景气度不及预期;食品安全问题。

  ▍投资建议:

  考虑到Q3费用大幅减少,利润超预期,上调2020/2021/2022年EPS预测至3.90/4.96/6.03/元(原3.64/4.47/5.45元)。看好国窖1573量价双升趋势尽享高端红利以及特曲复苏逐步实现放量。上调目标价至200元,对应21年PE 40倍,维持“买入”评级。

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