光明乳业:产品毛利全面下滑 政府补助占净利超过30%

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光明乳业:产品毛利全面下滑 政府补助占净利超过30%

来源:全球财说

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  作者:潘妍

  出品:全球财说

  3月29日,光明乳业(18.650, -0.20, -1.06%)(600587. SH)发布2020年年度报告。

  虽然实现营收净利双增长,但政府补助2亿元占净利超过30%,同时,海外子公司新西兰新莱特亦实现净利超3亿元。

  另外值得注意的是,光明乳业的大本营上海区域经销商数量在2020年出现大幅减少。

  产品毛利全面下滑

  净利6年“过山车”式变动

  2020年,光明乳业实现营业收入252.23亿元,同比增长11.79%;归属母公司股东净利润为6.08亿元,同比增长21.91%;扣非净利润为4.65亿元,同比增长0.02%。

  虽在报告期内实现营收净利双增长,但需要注意的是,光明乳业在2020年获得政府补助2.01亿元,约占净利润的33.06%。同时,光明乳业持股39.02%的海外子公司新西兰新莱特,在报告期内实现营收63.21亿元,实现净利润3.03亿元。

  若去掉这两项指标贡献,光明乳业2020年业绩可能就没那么“亮眼”。

  结合过往数据来看,自2015年起,光明乳业净利润便呈“过山车”式变动。

  2015年-2020年,公司净利润增速分别为-26.66%、34.63%、9.6%、-44.87%、45.84%、21.91%。

  从营收结构来看,2020年,液态奶为光明乳业的主要营收来源,实现营业收入142.69亿元,同比增长3.39%;其他乳制品实现营业收入77.89亿元,同比增长23.9%;牧业产品实现营业收入20.27亿元,同比增长21.43%。

  从上图数据中也能看出,光明乳业系列产品毛利率全面下滑。其中,营收占比超5成的液态奶产品毛利率下滑超7个百分点。

  分地区来看,上海地区实现营业收入68.02亿元,同比增长15.21%;外地实现收入118.88亿元,同比增加2.94%;境外收入为62.93亿元,同比下降44.51%。

  值得注意的是,上海作为光明乳业的大本营,该区域经销商在报告期内却出现大幅减少。2020年,光明乳业上海经销商数量减少90个至416个。

  截至2020年12月31日,光明乳业存货为28.62亿元,同比增长24.07%,高于营收增速,其中主要是原材料和产成品。

  此外,结合过往数据,光明乳业资产负债率持续在60%上下徘徊。2020年,光明乳业资产负债率为56.1%。

  有息负债方面,短期借款为13.14亿元,长期借款为4.77亿元,应付债券为8.34亿元,合计26.25亿元。

  募资超13亿扩建牧场

  难敌双巨头

  近几年,低温奶市场增速显著高于常温奶。据天猫商城提供的数据显示,2020年,常温奶的销量同比增长了50%,而低温奶的销量则同比增长150%左右。

  光明乳业在低温奶产品包括致优娟珊牛系列、优倍鲜奶、基础鲜牛奶系列涵盖高中低端三档,产品结构层次分明,便于拓展不同细分市场。

  3月16日,光明乳业发布一则非公开发行A股股票预案公告。

  内容显示,光明乳业拟申请通过非公开发行A股股票的方式募集资金不超过19.3亿元,其中将拿出逾13亿元用于奶源牧场建设。

  光明乳业表示,奶源基地的建设可以加强公司产品质量的把控实现产品多元化,以及满足日益增长的低温产品消费需求。

  早在2019年12月,光明乳业就曾以7.5亿元的成交价,竞得江苏辉山乳业以及江苏辉山牧业相关资产,以增加奶牛存栏数,完善华东、华北地区奶源基地布局。

  从乳企整体市场看来,光明乳业只是乳企奶源热潮中的一个缩影。近些年,国内乳企纷纷在奶源上狠下功夫,或是像光明乳业这般自建牧场,或是选择收购。

  蒙牛乳业(02319. HK)早于2017年就将奶牛养殖企业现代牧业(01117. HK)收之麾下;2020年又增持中国圣牧(01432. HK),成其最大单一股东。同时,蒙牛乳业不忘积极“跑马圈地”,在内蒙、河北、河南、山东、黑龙江等地建立新牧场和新的加工产业网络。从而实现对上游优质奶源的整合。

  而乳企另一巨头伊利股份(39.530, -1.25, -3.07%)(600887. SH)在2020年认购中地乳业(01492. HK)股权,成为其最大股东。同年,其控股公司优然牧业又拟向港交所递交了IPO申请。

  由此可见,对于大部分乳企来说,随着原奶价格上涨和低温化趋势渐显,其对于稳定、优质奶源供应地的需求也在增加。而加大对奶源的布局、减少成本消耗成为乳企的当下之急。

  前几日,蒙牛乳业也披露了2020年年度报告。2020年,蒙牛乳业实现营业收入760.35亿元,净利润为35.25亿元。

  如此一来,与双寡头相比,无论是在牧场资源,还是在业绩和渠道上,光明乳业都不占什么优势。

  高级乳业分析师宋亮表示:“光明市场终端的动销能力和品牌塑造能力较弱。特别是在渠道管理和铺货效率与深度上,光明比伊利、蒙牛差一大截;另外,任何一个企业的制胜完全依靠的是大单品,只有大单品发挥好了,才能发挥出规模效应,才能降低成本,提高收益和利润情况。”

  截至2021年4月6日,光明乳业报收18.85元,涨幅2.28%,总市值为230.82亿元,市盈率为37.99倍。

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